Wohin mit dem Gewinn? Dividenden, Aktienrückkäufe, Akquisitionen oder Schuldenabbau

Ausgabe 28.02.2025

Dividenden gewinnen im Tiefzinsumfeld an Bedeutung und erhöhen die relative Attraktivität von Aktien

Für Anlegerinnen und Anleger sind Dividenden eine willkommene Einnahmequelle. Aktuell beläuft sich die Dividendenrendite beim SPI auf rund 2.9%, was in etwa dem langfristigen historischen Durchschnitt entspricht. Nach den Zinssenkungen der Schweizerischen Nationalbank (SNB) und dem erneuten Zinsrutsch bei den Anleihen gewinnen diese zusätzlich an Attraktivität.

Entwicklung der Dividendenrendite des SPI und der Anleiherendite 10-jähriger Schweizer Staatsanleihen

Dividenden sind aber nur eine mögliche Form der Gewinnverwendung. Insbesondere im angelsächsischen Raum sind Aktienrückkäufe oft die präferierte Variante. Kaufen Unternehmen ihre eigenen Aktien zurück und werden diese anschliessend «vernichtet», erfolgt eine sogenannte Gewinnverdichtung: Da der Reingewinn auf weniger Aktien verteilt werden muss, steigt der Gewinn pro Aktie. Und dies sollte ceteris paribus zu einer höheren Bewertung, sprich steigenden Aktienkursen, führen. Hinzu kommt, dass Aktienrückkäufe den Unternehmen eine höhere Flexibilität bei der Umsetzung bieten und steuerliche Vorteile haben. Im Gegensatz zu den Dividenden unterliegen diese nicht der Einkommenssteuer. Viele Unternehmen kombinieren auch die beiden Varianten. Novartis beispielsweise hat im Rahmen des im Juli 2023 bekannt gegebenen Aktienrückkaufprogramms im Umfang von bis zu 15 Milliarden US-Dollar aktuell noch 5.4 Milliarden ausstehend. Bei den SMI-Gesellschaften haben derzeit zudem der Industriekonzern ABB, die Grossbank UBS, der Sanitärtechniker Geberit, der Pharmazulieferer Lonza sowie der Lebensversicherer Swiss Life Aktienrückkaufsprogramme am Laufen. Und eine Dividende gibt es jeweils obendrauf. 

Aktienrückkäufe haben aber auch eine Kehrseite. So reduziert sich bei der Vernichtung von eigenen Aktien das Eigenkapital, was zu einer Verschlechterung der Bilanzqualität führt. Hinzu kommt, dass diese oft prozyklisch durchgeführt werden und somit nicht immer wertstiftend sind. Ein Paradebeispiel ist Nestlé: Der Nahrungsmittelkonzern hat im Dezember 2024 sein im Januar 2022 gestartetes Aktienrückkaufprogramm beendet. Insgesamt wurden für 20 Milliarden Franken 187.4 Millionen Aktien an der Börse zurückgekauft. Der Durchschnittspreis lag dabei bei 106.74 Franken und damit fast 20% höher als der aktuelle Börsenkurs von rund 87 Franken. Rückblickend hätte Nestlé also besser das Geld an die Aktionäre ausgeschüttet oder für den Schuldenabbau verwendet. Die Reduktion von Fremdkapital ist die dritte, aber vom Management in der Regel eher weniger präferierte Variante der Gewinnverwendung. 

Eine weitere Möglichkeit ist die Akquisition von Firmen. Gemäss KPMG waren Schweizer Firmen im Bereich Mergers & Acquisitions (M&A) auch 2024 sehr aktiv. Zwar wurden mit 464 Fusionen und Übernahmen 4% weniger Transaktionen als im Jahr 2023 vollzogen. Die Deal-Volumen sind aber um über die Hälfte von 72 Milliarden auf 115 Milliarden US-Dollar angestiegen. Insbesondere Pharmaunternehmen sind sehr aktiv. Im Fokus stehen dabei oft kleinere Biotechnologiefirmen mit vielversprechenden Medikamenten in der Forschungspipeline. Allerdings ist die Erfolgsrate durchzogen. So mussten die Schweizer Pharmakonzerne ihre jüngsten Akquisitionen wertberichtigen oder ganz abschreiben. Bei Novartis betraf dies die Übernahme der deutschen Morphosys und bei Roche die Biotechfirmen Flatiron Health und Spark Therapeutics, die sich jüngst als Fehlinvestitionen erwiesen.

Unter dem Strich sind für Anlegerinnen und Anleger Dividenden oftmals die bevorzugte Variante. Erstens wird dadurch ein stabiles Einkommen erzielt und zweitens kann selbst entschieden werden, wie das Geld (re-)investiert werden soll. Entscheidend ist dabei nicht die absolute Höhe der Dividendenrendite, sondern die Konstanz der Ausschüttungen. Aber auch diesbezüglich gehören die Schweizer Firmen zu den Musterschülern und schon jetzt spricht vieles dafür, dass der diesjährige Dividendenrekord bereits im nächsten Jahr erneut geknackt wird.